细说私募基金分类那些事儿

关于大家比较关心的私募证券投资基金和私募股权投资基金之间的区别，优优君在这里为大家解读一下。

在之前我们曾经讲到，目前业内大部分私募基金都属于证券投资基金，也就是投资于股票、期货、债券等二级市场的基金，而私募股权基金则主要投资于那些未上市公司的股权，因此也是股权投资基金大家庭中的重要一员。但它们最大的区别之一则在于投资周期的长短：对于私募证券基金来说，买卖二级市场上的股票非常简单快捷，如果遇上大蓝筹行情可能持有几个月或大半年，而其他震荡市的时候，持有周期往往也只有几个月甚至更短。对于私募股权基金来说，也就是所谓的PE，投资一家未上市的初创公司，并伴随它成长直至上市，周期少则3年，多则5-7年。而投资周期长，也就意味着投入的人力财力资源也多，从入股到上市退出，PE就像带着即将参加高考的学子一样，照顾饮食，聘请家教。因此，投资周期的长短也是二者不同之处的最直接体现。

如果把私募证券基金比作是零售商，那么私募股权基金就是批发商了。私募证券基金在A股这个“零售市场”购买已上市的公司股票，然后等待时机以更高的“零售价”再卖出去，而PE就在那些由未上市的初创公司组成的“批发市场”中，寻找有潜力的公司，并以“批发价”买入（股权投资），然后再以“零售价”卖出（在二级市场上变现退出）。

可是，“批发”并没有“零售”那么简单。做“零售”的私募证券基金在投资时需要做的是研究标的、买入、持有和抛售。但做“批发”的PE做的事可就多了去了。优优君以PE的投资流程为例，大致可分为：寻找货源、刨根问底、整合包装、获利退出。看似短短16个字，但其背后的学问并不少。

1、寻找货源

寻找优秀、有潜力的未上市初创型公司，是每家PE机构研究部的主要工作，由定性研究员通过网络、实地拜访等方式选好标的公司后，再由定量研究员通过宏观和微观等量化指标来进行筛选。一旦确定好名单，便可正式立项、初审，然后双方签订投资备忘录。

2、刨根问底

说白了，这就是咱们所熟知的尽职调查。尽调的过程就是“找茬”的过程，但是它的目的并不在于“找茬”本身，而是为了发现风险，挖掘价值。

3、整合包装

从一家初创公司到成熟的大型公司，自身的成长固然重要，但更多的离不开外界的资源。而PE就是外界资源的“供给站”，“供给品”主要有以下几种：

（1）再融资服务

上市之前，标的公司作为股权的卖方，也是资金的融入方，PE则是出资方。上市之后，标的公司依然作为卖方，但卖的不是股权，而是股票，股民便相当于标的公司的出资方。但是，一家成熟公司的融资方式绝不仅限于PE和股票，像银行贷款、公司债、可转债、定向增发等都是融资渠道。PE同样可以利用自己的资源，打通银行贷款的通道、帮助公司寻找潜在的定增买家以及委托券商辅导公司上市。

（2）并购整合

公司要做大做强，同样也需要依靠外界的资源。兼并，意味着强强联合，迅速占领行业高地、抢夺话语权和定价权；收购，则可实现战略互补，利用他人的优势，完成自己的目标。并购整合做得好，不但可以让标的公司快速成长，还能增加其投后价值，大大提高PE的退出收益。

（3）上市辅导

上市对于每家公司来说就像是一场改变命运的“高考”，盈利水平、合规问题、运营情况等等各项成绩都要合格才能通过证监会老师的审核。俗话说，临阵磨刀，不快也亮，大考在即，不请个“家教”怎么行呢？这不，PE就帮你请来了——券商负责股票承销等事宜、会计师事务所审核报表、律师事务所则为相关机构和各项业务出具法律意见书。各个机构分工明确，各担其职，一心只为换得一串6位数的上市代码。

自此，一家公司从呱呱坠地到通过“高考”，成功上市，PE提供了全套一条龙服务。因此很多公司，尤其是初创型公司都非常欢迎PE，PE给公司带来了优质资源，公司增值或上市后又给PE带来了丰厚回报，可谓是一笔双赢的交易。当然除了这三种“供给品”外，PE还会帮助标的公司挖掘行业顶尖人才、帮助其寻找合适的上游供应商或合作伙伴等等。

4、获利退出

（1）上市/挂牌转让

上市转让指的就是在二级市场通过卖股票而变现。那么，这挂牌转让又是什么呢？挂块牌子在交易所门口叫卖？当然不是！所谓的挂牌转让，是指通过全国中小企业股份转让系统或区域股权交易中心转让股权，而全国中小企业股份转让系统就是我们所熟知的新三板，本质其实都是公开交易，只是前者叫上市，而后者叫挂牌。

不过，挂牌转让变现通常比上市转让更难一些，就拿新三板为例。新三板的交易机制不像A股的集合竞价，有众多的买家排队竞价购买，新三板挂牌公司的股权大部分都是以协议转让的方式交易，这种交易机制的弊端在于必须主动寻找或等待买家出现，而且是私下进行的，不是公开的。可是你想啊，如今新三板的挂牌公司数量早已破万，而买家却寥寥无几，等待他们的出现谈何容易？所以，如果小伙伴们有兴趣的话，可以打开新三板挂牌公司的k线图，大部分基本都没有什么波动，甚至连成交量都没有，就像一条平直无力的心电图。因此，PE在一般情况下，很少选择挂牌转让的方式退出。不过目前，作为许多PE的“公司池”，新三板也大刀阔斧地进行了一系列改革，其中就包括引入竞价交易机制，优优君也相信新三板会逐渐被PE所重视。

（2）股权对外转让

股权对外转让其实与新三板的协议转让类似，但是最大的不同在于前者通过了新三板或股权交易中心这个“中介”，而后者则直接与买家——其他PE或VC机构对接。股权对外转让的好处在于省去了很多中间繁冗的流程，其他机构资金进入的成本更低。

（3）清算退出

通常来说，清算退出指标的公司破产或解散，PE投资失败后，清算剩余资产并退出。当然这也是PE最不愿意看到的退出方式之一。按照经济学常识，公司破产或解散后的剩余资产要首先拿去偿还债务，所以，运气好的PE还能分点剩余财产，运气不好遇上破产前已经资不抵债的公司，就只能自认倒霉了。

当然，PE的退出方式也不仅限于上述三种，如管理层回购退出、并购退出等，这类方式涉及的面更广，更复杂。另外，优优君之所以花大量笔墨来介绍PE（私募股权基金）的投资运作方式，其实它本身一部分也是私募证券基金的投资流程。在私募证券基金投资上市公司股票前，同样需要做大量的筛选和调研。

说到底，私募证券基金与私募股权基金本质上相同点在于，在投资周期内，二者均为标的公司的股东，不同点在于前者只出钱，后者是不但出钱，还出资源，出精力，还需承担破产清算的风险。当然，风险与收益成正比，一个运作成功私募股权基金，通常收益都可高达二十多倍甚至更多。随着私募基金行业整体规模不断创新高，优优君也相信会有更多优质的公司被挖掘出来。